对于担心创纪录的加息可能会给银行体系带来过大压力或因广泛的信贷打击将导致企业和家庭违约而引发经济衰退的人来说，美联储最新的金融稳定报告是个好消息，因为这些都没有发生。

相反，美联储正在努力应对一个已经摆脱紧缩货币政策的经济，以至于美联储官员对未来会发生什么没有明确的看法，并在生产率、经济潜在潜力等问题上存在分歧，他们甚至不清楚，目前的政策利率是否像他们想象的那样具有限制性。

降息似乎肯定会在2024年初开始，但现在看来至少要等到9月份，由于通胀仍然居高不下。

一波信贷紧缩似乎来来去去，银行贷款在增长，企业信贷息差缩小，家庭资产负债表基本上是健康的，经济仍在以高于潜在水平的速度增长，就业岗位也在增加。最近更新的美联储整体金融状况指数显示，目前美联储的货币政策或其意图影响的更广泛的信贷状况几乎没有对经济增长产生影响。

与美联储官员认为政策是限制性的评估相反，目前经济中的信贷状况“与高于趋势的增长相一致”。Ned Davis Research的首席全球宏观策略师Joe Kalish认为，这意味着美国货币政策对实体经济的传导“远不如其他国家有效”。

美联储官员自己也不确定，他们是否仍需要经济放缓以降低通胀，或者生产率和其他因素的“完美”影响是否能起到作用。这是一个重要问题，因为一种观点倾向于收紧政策，另一种观点倾向于宽松政策。

周五公布的关键通胀数据预计将显示，美联储偏爱的通胀指标仍远高于其2%的目标，这可能是反通胀进展停滞的迹象。

在这种情况下，美联储可能会自称依赖数据，但在判断美国是否已经找到了高增长和低失业率的新平衡，还是需要施加更多压力以确保通胀得到缓解时，主要还是依靠“直觉”和“本能”。

Threadneedle投资公司全球利率和货币团队的高级分析师Ed Al-Hussainy说，“美联储没有明确的通胀框架，也没有明确的一套参数来评估政策立场，他们真的很难表达‘政策是具有限制性’的判断。”

近年来，从移民数量的意外增加支撑了美国的劳动力供应，全球化的部分放缓和消费者支出向服务业的重新分配继续在推动通胀。

与过去的紧缩政策时代不同，房地产市场没有屈服于高利率，而且最近一直在推动通胀。人们重新燃起了对巨额联邦赤字对金融市场影响的担忧，并对生产率和用于指导政策是否从紧的“中性”利率提出了悬而未决的问题。

令人困惑的是，美国的经济潜力是否比想象的要高，能在没有高通胀的情况下可能实现持续的强劲增长，或者近年来的增长是否受到一系列“暂时”冲击的提振，比如特朗普政府的减税，或者拜登领导下的联邦转移支付和基础设施支出，这可能意味着更快的通胀上涨和更高的利率。

先锋集团全球首席经济学家Joseph H. Davis在最近的一项研究中表示，联邦债务和人口老龄化已经将中性利率推高了一个百分点，这意味着美联储的政策并不像想象的那么紧。这将有助于解释目前的经济增长，但也使降低通胀变得更加困难。

Davis说，“如果你把范围缩小，就会发现越来越多的证据表明，货币政策并不像美联储想象的那么严格。”他目前预计，美联储今年根本不会降息。“你可以通过金融状况、劳动力市场、通胀来推断，中性利率都更高。”

美联储官员目前表示，他们将继续等待，看看当前5.25%-5.50%利率区间是否能让通胀回到2%的目标水平，并且不考虑进一步上调政策利率。由于美联储下周的政策会议可能再次维持利率不变，观察人士将从美联储的最新声明或美联储主席鲍威尔的新闻发布会上寻找一些线索，以了解事态的发展方向。

鲍威尔可能是第一个承认他开始不确定的人。Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley表示，“在某个时候，他们有点放弃了对自己能够预测通胀和经济走势的想法。”