这是每个人都在问的问题：日本央行何时才会最终干预并遏制日元的崩溃......或者说，如果日本央行拒绝干预，东京是否真的希望引发恶性通胀，以社会动荡和人口锐减为代价，孤注一掷地试图通过通胀来消除该国的巨额债务负担。

有一点是肯定的：虽然日本财务省可能会假装什么都没发生，但迟早他们会做出反应，尤其是如果目前的日元币崩溃速度持续下去的话。

数小时后，市场就将迎来日本央行会议，市场普遍预期此次会议不会改变政策。主要焦点将集中在：季度展望报告，以及行长植田和男关于未来购买日本国债和加息的沟通。

关于前者，高盛表示，日本央行有望将2025财年的通胀预期上调至2%左右。日本央行行长植田和男的新闻发布会也将引起市场的关注，因为市场参与者正在寻找任何有关削减日本国债购买量或加息的迹象。但是，正如该行所警告的那样，距离它退出负利率政策已经过去了一个月，而且地缘政治紧张局势加剧，这可能会使任何明确的信息传达变得困难。

谈到干预风险，高盛外汇交易员罗比-科斯特洛（Robbie Costello）指出，随着日元兑美元接连跌破155和155.50，日元前端波动率出现爆炸性走高。根据高盛交易员的说法，最近最值得注意的事态发展是，市场对当局缺乏反击感到惊讶。隐含波动率与实际波动率存在明显的溢价，美元兑日元真的到了关键时刻。有鉴于此，在日本央行4月会议之前，本周G10外汇市场对日元的关注也就不足为奇了。

高盛交易员Luke Molyneux说道：“美元兑日元在155出现了另一个备受关注的汇价水平，它在向上移动的过程中触发了相当规模的止损。在本周与客户的交谈中，我们很明显地发现，更广泛的市场正感到沮丧，他们在放弃长期持有的美元兑日元空头头寸。那些希望汇价在达到关键水平150、152和155能触发干预的人失望了，我们认为在日本央行会议之前进行干预的可能性很小，政策变化的可能性很小，我们可能会看到美元兑日元再次走高。”

Molyneux还指出，波动剧烈的已经不只是美元兑日元，欧元兑日元和英镑兑日元都出现了大幅波动。“无论如何，在本地投资者对未对冲外汇资产的偏好发生变化或利率差出现实质性重新定价之前，高盛预计美元兑日元将继续走高。”

但是，如果日本财务省只是在等待日本央行会议的结论，特别是如果会议再次被证明是鸽派的，从而引发更多的日元抛售，然后再进行干预呢？

这当然是有可能的，但正如Vanda Research的Viraj Patel所写，干预的问题在于，“一旦精灵从瓶子里出来......就很难再放回去”。换句话说，一旦这样做了，日本央行就扛起了介入的责任，要采取比市场预期更鹰派的举措。他接着指出：

“我们正处于日本财务省和日本央行别无选择、只能进行干预的阶段。最好的办法是日本央行本周加息25个基点。这已经不是宏观问题了（日本央行去年本应更快地实现政策正常化）。”

然而，现在的情况是，日本对其货币的灾难性处理已演变成一场投机者与官员之间的博弈：投机者做空日元是出于良好的基本面原因（套利）。在现阶段，与日元进一步贬值相比，“出其不意地加息以向市场发出信号，表明他们对外汇持续疲软的担忧，对经济造成的损失更小。这也会给日本央行/财务省的反应方式增加额外的不确定性，投机者（多头套利交易者）不喜欢这样的反应方式。”

不幸的是，外汇干预甚至可能连燃眉之急都解决不了了，但根据近期历史，外汇干预却似乎是日本财务省/日本央行的首选途径。根据最近的市场传言，美元兑日元即便跌了，也很快会被买入。加息能更进一步解决日元疲软的根本原因，但也只是稍微好一点点。

最后，不言而喻的是，日元走软的唯一真正“断路器”是美国收益率下降/美国宏观经济疲软，而这在大选之前是不太可能的。正如现在很多人猜测的那样，拜登政府已经下达了指令，在大选之前让经济看起来尽可能好，哪怕这意味着要肆意操纵数据。

对于日本财务省和日本央行来说，一个额外的复杂因素是，他们应对日元疲软的两个选项间接增加了全球利率/收益率的上升压力。他们左右为难，而投机者知道（乐于看到）这一点。

最后，日本财务省和日本央行在遏制日元崩溃方面无所作为的时间越长（此举被视为以牺牲其他重商主义国家的利益为代价来抬高日本的出口基础），其他国家通过让本国货币贬值来报复东京的可能性就越大。

到那时，一切就都乱套了。